معیارهای اثربخشی توسعه بازار منطقه ای اوراق بهادار

سردنیکوف D.A.

این مقاله رویکردهای روش‌شناختی برای ارزیابی کارایی بازار اوراق بهادار منطقه‌ای را تعریف می‌کند و تعدادی از رویکردهای عملی را برای ارزیابی کمی اثربخشی آن پیشنهاد می‌کند.

توسعه اقتصادی فدراسیون روسیه به رشد بخش واقعی اقتصاد، ایجاد مکانیسم های بازار برای تأمین مالی فرآیند سرمایه گذاری بستگی دارد، بنابراین، هنگام انتخاب گزینه ای برای تأثیر بازار اوراق بهادار منطقه ای بر اقتصاد منطقه، آن را انتخاب می کنیم. برای پیشبرد کارایی اجتماعی-اقتصادی این فرآیند ضروری است. بنابراین، مشکل ارزیابی اثربخشی بازار اوراق بهادار به عنوان مکانیزمی برای جذب سرمایه گذاری در توسعه تولید مطرح می شود.

هنگام مطالعه مشکلات جذب سرمایه‌گذاری از طریق بازار اوراق بهادار، محققان داخلی بر نظریه‌های کارایی که عمدتاً توسط دانشمندان آمریکایی بر اساس مواد موجود در بازار آمریکا ایجاد شده است، تکیه می‌کنند. اما باید توجه داشت که بازار اوراق بهادار روسیه با در نظر گرفتن ویژگی های ملی در حال توسعه است.

در ادبیات اقتصادی غرب، دو رویکرد اصلی برای بررسی مشکل کارایی بازار اوراق بهادار قابل تشخیص است. اولین مورد «...کازینویی است که در آن قیمت سهام با هیچ دلیل اقتصادی عینی تعیین نمی شود». سرمایه گذاران صرفاً سعی می کنند اقدامات سایر سرمایه گذاران را در مورد فروش برخی اوراق بهادار در آینده نزدیک حدس بزنند و ارزش سرمایه گذاری آنها را در نظر نمی گیرند، یعنی ارزیابی آینده نگر از سطح قیمت و درآمد آنها در آینده.

در حال حاضر، طرفداران بیشتری از دیدگاه J.M. کینز، که معتقد بود قمار در بازار غالب است و «اگر به وال استریت به عنوان نهادی نگاه شود که هدف اجتماعی آن هدایت سرمایه‌گذاری جدید است...، موفقیت آن را به هیچ وجه نمی‌توان پیروزی برجسته سرمایه‌داری نامید».

راه حل مشکل کارایی نهاد بازار اوراق بهادار تا حدی در تعریف معیارهای کارایی نهفته است. اجازه دهید توجه داشته باشیم که معیارهای منعکس کننده اثربخشی هر نوع فعالیت جایگاه ویژه ای در ویژگی های آن دارند، زیرا به ما امکان می دهند درجه دستیابی به هدف تعیین شده را تعیین کنیم. آنها شامل مقادیری هستند که عملکرد صنایع (سرمایه گذاران) را در سطح کل اقتصاد اندازه گیری می کنند. با در نظر گرفتن همه استدلال‌های اقتصاددانان غربی در مورد کارایی بازار اوراق بهادار، لازم است بین دو دیدگاه در مورد این مشکل به توافق رسید و در مورد میزان کارایی بازار صحبت کرد. یک طبقه بندی گسترده، درجه کارایی بازار در رابطه با اطلاعات معین ارائه شده توسط دبلیو شارپ است که کاملاً ارگانیک با موضع حامیان نهادگرایی، که کارایی را در رابطه با هزینه های مبادله تعیین می کنند، ترکیب شده است.

آثار اقتصاددانان غربی طبقه‌بندی درجات کارآیی بازار در مورد مطابقت قیمت و ارزش سرمایه‌گذاری با ارزش را ارائه نمی‌کنند.

از این منظر فقط یک بازار کاملاً کارآمد تعریف شده است. دلیل این امر این است که اساس این تعریف تنها ویژگی های کمی نیست، بلکه صلاحیت تحلیلگرانی است که برآوردهای آینده نگر ارائه می دهند. علاوه بر این، به نظر می رسد قیمت اوراق بهادار در کارآمدترین بازارها با ارزش سرمایه گذاری ارتباطی ندارد.

در مطالعات داخلی، کارایی بازار اوراق بهادار به عنوان یک مقوله اقتصادی در نظر گرفته نمی شود، بر این اساس، رویکردهای کمی و کیفی برای ارزیابی کارایی بازارهای منطقه ای ارائه نشده است. هیچ مطالعه مستقلی به این موضوع اختصاص داده نشده است. بنابراین، آنها معمولاً نه در مورد کارایی بازار، بلکه در مورد یک بازار کارآمد صحبت می کنند، که به نوبه خود به عنوان یک عامل کلیدی در ایجاد فضای سرمایه گذاری مطلوب در روسیه، به عنوان نهادی که قادر به تضمین هجوم سرمایه گذاری به بخش واقعی است، در نظر گرفته می شود. اقتصاد، جلوگیری از فرآیندهای سفته بازی. علاوه بر این، بازار کارآمد در ادبیات مدرن داخلی به عنوان بازاری در نظر گرفته می‌شود که در آن رقابت کامل وجود دارد، یعنی پیش‌فرض تعدد فروشندگان، خریداران، شفافیت اطلاعات و برابری مشارکت‌کنندگان در دسترسی به اطلاعات. رویکرد اخیر برای تعریف بازار کارآمد کاملاً مبتنی بر تئوری بهره‌وری غربی است، اما رویکردهایی را برای ارزیابی کارایی ارائه نمی‌کند، حتی آنهایی که بر اساس همان نظریه هستند.

نتایج تجزیه و تحلیل طیف وسیعی از روش‌های تحقیقات بازار سهام (از روش‌های تحلیل اقتصادی سنتی تا مدل‌سازی اقتصادی-ریاضی مدرن) نشان داد که رویکرد اقتصاد خرد گسترده‌ترین است، یعنی نتیجه تأثیر نهادهای بازار اوراق بهادار بر اقتصاد اغلب بر اساس شاخص های سودآوری شرکت کنندگان در بازار ارزیابی می شود. این رویکرد منعکس کننده منافع خود نهادهای بازار اوراق بهادار است، اما از دیدگاه سیاست عمومی ناکافی است.

در شرایط یک اقتصاد در حال تحول، ارزیابی نقش توسعه پتانسیل نهادهای بازار اوراق بهادار در ایجاد شرایط برای رشد اقتصادی کشور، ناحیه و منطقه حائز اهمیت است. از دیدگاه ما، معیارهای کلان اقتصادی باید به عنوان مبنایی برای ارزیابی اثربخشی توسعه بازار منطقه ای اوراق بهادار مورد استفاده قرار گیرد. با این حال، بر خلاف رویکرد قبلی، این روش ارزیابی مشکلات روش شناختی قابل توجهی را ارائه می دهد.

تجزیه و تحلیل اثربخشی عملکرد بازار اوراق بهادار منطقه ای و بخش واقعی اقتصاد در سطح منطقه ای با یک مشکل مشترک همراه است: تجزیه و تحلیل جامع موثر نیاز به پایگاه های اطلاعاتی قابل اعتماد دارد. تمام روش های ارزیابی بازار اوراق بهادار بر پایه یک پایگاه اطلاعاتی استوار است که عینیت آن، عینیت نتایج به دست آمده را تعیین می کند. با گذار به بازار، نیاز به انعکاس عینی اثر به دست آمده و هزینه های آن و ارزیابی واقع بینانه افزایش یا کاهش کارایی به میزان قابل توجهی افزایش یافته است. سیستماتیک کردن رویکردهای موجود برای مشکل ارزیابی کارایی بازار سهام، مبنای روش شناختی برای توسعه سیستم معیارهای خودمان برای کارایی بازار اوراق بهادار در سطح منطقه است. این سیستم ابتدا بر اصول اساسی تئوری مالی، روش های تحلیل بازار اوراق بهادار و پروژه های سرمایه گذاری با استفاده از روش های ضریب، آماری، اقتصادی-ریاضی و غیره استوار است.

در چارچوب رویکرد پیشنهادی برای ارزیابی کارایی بازار اوراق بهادار

ما سیستمی از معیارها را تعریف کرده‌ایم که به اندازه کافی تأثیر آن بر سطح توسعه بازار اوراق بهادار منطقه‌ای و فضای سرمایه‌گذاری منطقه را منعکس می‌کند. به نظر ما، هنگام ارزیابی بازار اوراق بهادار منطقه ای، دو گروه از معیارها را می توان تشخیص داد که اثربخشی آن را تعیین می کند:

معیارهای منعکس کننده اثربخشی بازار اوراق بهادار منطقه از نظر پتانسیل سرمایه گذاری و سطح توسعه آن؛

معیارهای منعکس کننده اثربخشی سرمایه گذاری سرمایه گذاران در بازار اوراق بهادار منطقه ای و جهت گیری اجتماعی آنها.

گروه اول معیارها شامل ویژگی های اصلی توسعه بازار اوراق بهادار منطقه ای است که بر پتانسیل سرمایه گذاری منطقه تأثیر می گذارد:

1) ادغام بازار اوراق بهادار منطقه ای در بازار ملی.

2) پتانسیل بازار اوراق بهادار منطقه ای؛

3) اثربخشی سرمایه گذاری با هدف اقتصاد منطقه ای.

ادغام بازار منطقه ای اوراق بهادار در بازار ملی دو جنبه مثبت و منفی دارد. موارد مثبت با جذب وجوه از سرمایه گذاران در مناطق دیگر، یعنی گسترش بازارهای اوراق بهادار منطقه ای مرتبط است؛ موارد منفی با خروج وجوه از سرمایه گذاران منطقه ای به مناطق دیگر همراه است.

رقبای اصلی در جذب منابع سرمایه گذاری برای ناشران منطقه ای، ناشران در سطح ملی هستند، زیرا نقدینگی اوراق بهادار آنها بسیار بالاتر است، یعنی معاملات با آنها به طور مداوم انجام می شود که سطح قیمت مشخصی را تضمین می کند. به همین دلیل، برای اوراق بهادار ناشران منطقه ای در سطح ملی، مشکلات رقابتی در سطح منطقه از اهمیت خاصی برخوردار نیست.

از این نتیجه می شود که اثربخشی یکپارچه سازی بازار اوراق بهادار منطقه ای از نظر تعادل جریان های نقدی عبوری از آن به نسبت مجموع جریان های ورودی و خروجی بستگی دارد:

که در آن KEN ضریب کارایی ادغام بازار اوراق بهادار منطقه ای در بازار ملی است.

RT عبارت است از هجوم وجوه به اقتصاد منطقه از طریق بازار اوراق بهادار.

از - خروج وجوه از منطقه از طریق بازار اوراق بهادار.

بر این اساس، اگر KE^ بیشتر از یک باشد، ادغام بازار منطقه ای به بازار ملی را می توان نسبتاً مؤثر نامید.

علاوه بر این، می توان ادعا کرد که اگرچه این ضریب کارایی بازار سهام منطقه را به طور کامل تعیین نمی کند، اما از آنجایی که بازتابی از رویکرد یک طرفه است، با این وجود، آن را کاملاً دقیق توصیف می کند. کارایی بازار اوراق بهادار منطقه ای از یک سو به کارایی بازار ملی بستگی دارد، از سوی دیگر، کارایی آن نسبت به کارایی سایر بازارهای منطقه ای و همچنین کل بازار ملی تعیین می شود. بازار منطقه ای که ادغام آن در بازار ملی از نظر جذب وجوه سرمایه گذاری در اقتصاد منطقه موثر است، نسبت به سایر بازارهای منطقه ای موثرتر است، زیرا قادر به جذب سرمایه از سرمایه گذاران سایر مناطق است.

توجه داشته باشید که پتانسیل یک بازار اوراق بهادار توسعه یافته را می توان با شاخص سرمایه مربوطه تعیین کرد، اما روشی برای محاسبه آن برای یک بازار منطقه ای در حال توسعه وجود ندارد. پتانسیل بازار اوراق بهادار منطقه ای را می توان به عنوان توانایی ناشران در منطقه برای جذب سرمایه سرمایه گذار به اوراق بهادار، هم به طور مستقیم و هم از طریق شبکه ای از واسطه های مالی تعریف کرد.

پتانسیل بازار اوراق بهادار منطقه ارتباط تنگاتنگی با پتانسیل اقتصادی منطقه دارد و به طور مستقیم به آن وابسته است و هر چه نسبت پتانسیل بازار اوراق بهادار منطقه ای (Ret) و فرصت های سرمایه گذاری بالقوه منطقه (پیر) بیشتر باشد. ) با رویکرد یک، درجه جذابیت سرمایه گذاری منطقه بیشتر است و بازار اوراق بهادار کارآمدتر عمل می کند:

kerr-^L،<2>

که در آن KERR ضریب بالقوه بازار اوراق بهادار منطقه ای است.

پتانسیل سرمایه گذاری مجدد در بازار اوراق بهادار منطقه ای؛

پیر - فرصت های بالقوه سرمایه گذاری در منطقه.

به منظور استفاده بهینه از منابع موجود در منطقه، می‌توان اثربخشی سرمایه‌گذاری‌های معطوف به اقتصاد منطقه، از جمله سرمایه‌گذاری‌های جذب شده از طریق بازار اوراق بهادار منطقه‌ای را تعیین کرد و برای این منظور لازم است بازده خصوصی محاسبه شود. فهرست مطالب. این محاسبه با تعیین ضرایب مشخص کننده تاخیر یک منطقه از سطح متوسط ​​کارایی در منطقه فدرال، بر اساس اهداف مدیریت دولتی انجام می شود. این ضریب با استفاده از فرمول محاسبه می شود:

EEK=-(3) KEFmr

که در آن EEFj ضریب کارایی سرمایه گذاری های هدایت شده به اقتصاد منطقه است.

KEFr نسبت سرمایه گذاری های هدایت شده در اقتصاد منطقه ای به تولید ناخالص منطقه ای است.

KEFmr نسبت کل سرمایه گذاری در اقتصادهای ناحیه فدرال به تولید ناخالص منطقه ای آن است.

در ادامه، اثربخشی سرمایه‌گذاری‌ها را از دیدگاه انواع سرمایه‌گذارانی که منابع آنها به سمت بازار اوراق بهادار منطقه هدایت می‌شود، بررسی می‌کنیم. گروه دوم معیارها به ما امکان چنین ارزیابی را می دهد که شامل شاخص هایی مانند:

1) کارایی سرمایه گذاری سرمایه گذاران نهادی؛

2) کارایی سرمایه گذاری سرمایه گذاران استراتژیک.

3) کارایی سرمایه گذاری بنگاه های اقتصادی در منطقه.

کارایی بازار اوراق بهادار منطقه ای از دیدگاه سرمایه گذاران نهادی، یعنی سرمایه گذارانی که در درجه اول به پویایی رشد ارزش اوراق بهادار و به حداقل رساندن ریسک ها علاقه مند هستند، در نظر گرفته می شود. هدف اصلی آنها ایجاد درآمد است که به عنوان نسبت درآمد دریافتی به عنوان بهره، سود سهام، تفاوت نرخ ارز (درآمد سفته بازانه) به هزینه معاملات تعریف می شود:

که در آن ERFRi اثربخشی اوراق بهادار منطقه ای از دیدگاه نهادی است.

سرمایه گذار ملی؛

/r درآمد یک سرمایه گذار نهادی است که توسط او از اوراق بهادار (درآمد سفته بازانه) در بازار اوراق بهادار منطقه ای دریافت می شود.

77?g - هزینه های معامله سرمایه گذار در بازار اوراق بهادار منطقه ای.

کارایی بازار اوراق بهادار منطقه ای از دیدگاه سرمایه گذاران استراتژیک که علاقه مند به مدیریت کسب و کار هستند با نسبت درآمد دریافتی از مشارکت در مدیریت شرکت و هزینه های مبادله خرید اوراق بهادار در بازار منطقه ای متفاوت است:

ESHYA، = +، (5)

کجاست اش^کیا! - کارایی بازار اوراق بهادار منطقه ای برای یک سرمایه گذار استراتژیک.

/5/ - درآمد یک سرمایه گذار استراتژیک دریافت شده توسط وی از اوراق بهادار در بازار اوراق بهادار منطقه ای.

1t - درآمد یک سرمایه گذار استراتژیک از مشارکت در مدیریت یک شرکت.

ТШ - هزینه های معامله سرمایه گذار در بازار اوراق بهادار منطقه ای.

کارایی سرمایه گذاری های بنگاه ها در بازار اوراق بهادار منطقه ای را می توان از منظر ارزیابی اثر اقتصادی-اجتماعی توسعه بازار مورد توجه قرار داد که به نظر ما معیار اصلی برای شکل گیری سیاست اقتصادی در کل است. همانطور که قبلا ذکر شد، یکی از کارکردهای اصلی بازار اوراق بهادار منطقه ای، جذب سرمایه گذاری از طریق اوراق بهادار در بخش واقعی اقتصاد است و ما صحبت در مورد نتایج اجتماعی-اقتصادی توسعه بازار اوراق بهادار منطقه ای را کاملاً مشروع می دانیم. . هنگام تعیین نتیجه اجتماعی-اقتصادی ناشی از توسعه بازار اوراق بهادار منطقه ای، باید در نظر گرفت که این نتیجه در مقایسه با نتیجه، به عنوان مثال، از معرفی تجهیزات جدید یا فناوری های جدید، بسیار گسترده تر، اما پراکنده تر است. گستردگی نتیجه به این دلیل است که بازار هم شامل ناشران اوراق بهادار است که از طریق آنها صندوق های سرمایه گذاری را جذب می کنند و هم سرمایه گذاران و واسطه هایی که درآمد دریافت می کنند. بنابراین، از نظر ما، نتیجه اقتصادی-اجتماعی ناشی از توسعه بازار سهام منطقه‌ای را می‌توان به سه حوزه اصلی تقسیم کرد:

اثر استفاده از منابع سرمایه گذاری توسط شرکت ها (1La)\ را می توان با مجموع نتایج حاصل از معرفی تجهیزات و فناوری های جدید، اجرای برنامه های زیست محیطی و غیره نشان داد. ناشران برای گسترش فعالیت‌های خود، اجرای پروژه‌های سرمایه‌گذاری و اجتماعی و تأثیر مفید بر توسعه اقتصاد منطقه به طور کلی، وجوه جذب می‌کنند.

تأثیر سرمایه گذاری شرکت ها در اوراق بهادار (\Jkivy.) را می توان بسته به استفاده از درآمد دریافتی تعیین کرد، یعنی وجوه دریافتی به کجا هدایت می شود - مصرف یا سرمایه. در مورد اول، ما در مورد اجتماعی اولیه صحبت می کنیم. -نتیجه اقتصادی که به صورت افزایش سطح زندگی مردم بیان می شود.در مورد دوم، ما در مورد نتیجه آتی صحبت می کنیم.در اینجا هر دو رابطه مستقیم و معکوس به وضوح بین رشد عمومی سرمایه بازار اوراق بهادار و رشد قابل مشاهده است. رشد استاندارد زندگی جمعیت؛

اثر توسعه زیرساخت بازار منطقه ای (iMg): با توجه به

به نظر ما، می‌توان آن را مانند نتیجه اقتصادی، با نتیجه توسعه کل بازار اوراق بهادار منطقه تشخیص داد، بنابراین، نتیجه ثانویه توسعه زیرساخت‌ها، نتایج حاصل از سرمایه‌گذاری در بازار سهام و نتیجه توسعه بخش واقعی اقتصاد منطقه است. نتیجه اولیه اجتماعی-اقتصادی، ایجاد مشاغل جدید در زیرساخت های بازار است که به نوبه خود باید بر افزایش سطح کل زندگی در منطقه، وضعیت جمعیتی و مهاجرت جمعیت تأثیر بگذارد.

امروزه این یک اصل بدیهی است که سرمایه انسانی یکی از نیروهای محرکه اصلی توسعه اقتصادی است. در عین حال، این انسان است که به طور فزاینده ای حلقه ضعیف بسیاری از فرآیندهایی است که توسط او به وجود آمده است و در معرض خطرات ناشی از فرآیندها و فناوری های جدید قرار می گیرد. این زمینه را برای گنجاندن بلوکی از کارایی اجتماعی به عنوان معیاری برای اثربخشی استراتژی توسعه بازار اوراق بهادار به منظور ارزیابی تغییر در رفاه و رفاه جمعیت منطقه فراهم می‌کند.

اثر اجتماعی-اقتصادی سرمایه گذاری های شرکت در بازار اوراق بهادار منطقه ای را می توان با فرمول زیر نشان داد:

Tsy+iYu+iYg (6)

که در آن EKRYa اثر اجتماعی-اقتصادی سرمایه گذاری های شرکت های منطقه است. IM اثر استفاده از منابع سرمایه گذاری توسط شرکت ها است. \Jkiv - تأثیر سرمایه گذاری در اوراق بهادار توسط شرکت ها. iMg - اثر توسعه زیرساخت بازار اوراق بهادار منطقه ای؛ TShp - هزینه های معامله برای معرفی تجهیزات جدید، فن آوری های جدید و اجرای برنامه های زیست محیطی در شرکت. کارایی بازار اوراق بهادار منطقه ای فرآیندی است که به طور علّی تعیین می شود که به طور عینی در تمام حوزه های زندگی عمل می کند. بنابراین، ارزیابی انجام شده با استفاده از معیارهای ارائه شده، هنگام در نظر گرفتن موضوعات مفهومی و عملی افزایش بهره وری توسعه پتانسیل سرمایه گذاری منطقه از اهمیت تعیین کننده ای برخوردار است، زیرا اولاً، به ما امکان می دهد تصویر روشنی از تأثیر متقابل توسعه در حال توسعه ارائه دهیم. بازار اوراق بهادار محلی و اقتصاد منطقه؛ ثانیاً، با در نظر گرفتن نیازهای مدرن اقتصاد و تغییر محیط اقتصادی، به ایجاد یک بازار اوراق بهادار منطقه ای جذاب برای انواع مختلف سرمایه گذاران کمک می کند.

ادبیات

1. Fischer St., Dornbusch R., Schmalenzi R. M.: Economics. 1999. 353 ص.

2. کینز J.M. نظریه عمومی اشتغال، بهره و پول. م.: پولیتزدات، 1948. 398 ص.

3. Botkin O.P., Garayev M.M. جنبه های نظری تحلیل اثربخشی توسعه اقتصادی منطقه ای // اقتصاد منطقه. 2007. شماره 4. ص 84-89.

و اثر یک شاخص پیشرو. فصل با بحث در مورد مشکلات عملی مرتبط با مقررات قانونی به پایان می رسد.

آیا این بیانیه فراگیر به نظر نمی رسد؟بله. بنابراین، ما بقیه این فصل را به تاریخچه، منطق و آزمایش فرضیه بازارهای کارآمد اختصاص می دهیم. ممکن است بپرسید چرا ما بحث مشکلات تامین مالی را از این موقعیت مفهومی شروع می کنیم، در حالی که شما حتی درک کامل تری از اوراق بهادار، رویه های انتشار و غیره دریافت نکرده اید. ما این راه را انتخاب کردیم زیرا اگر ندانید که چگونه سؤالات درست بپرسید، تصمیمات مالی بسیار دشوار به نظر می رسد. ما می ترسیم که سردرگمی شما را در اسطوره هایی گرفتار کند که غالباً بر ادبیات رایج در مورد امور مالی شرکت ها غالب است.

عموی شما با این عقیده که هر جوانی باید اولین میلیون خود را تا 25 سالگی به دست بیاورد وارد گفتگو می شود. او می گوید شما باید وارد بازار سهام شوید. به نظر او بهترین راه برای ثروتمند شدن این است که دارایی های مالی کم قیمت را بشناسید و روی آنها سرمایه گذاری کنید، اما پدر شما در مورد نوعی فرضیه بازارهای کارآمد (EMH) شنیده است که او را به نظریه عمویتان شک می کند.

علاوه بر شفاف‌سازی برخی مقوله‌ها، به‌روزرسانی مطالب دیجیتال و واقعی، تغییر عنوان و ساختار برخی از فصل‌ها، بهبود نمایش گرافیکی مدل‌های نظری در تعدادی از فصل‌ها، و به طور کلی ویرایش و تصحیح لازم برای انتشار مجدد، پاراگراف‌های جدید و فصل‌های اصلاح‌شده قابل توجهی در کتاب درسی ظاهر شد. این امر در مورد فصل 8، 3 مکانیسم کاهش عدم تقارن اطلاعات فصل 16، که رویکردهای جایگزین برای در نظر گرفتن اندازه اقتصاد سایه را مورد بحث قرار می دهد، فصل 21 بازار اوراق بهادار با پاراگراف های جدید تحلیل فنی و بنیادی بازار سهام، فرضیه بازار کارآمد، نظریه انعکاس پذیری جی. سوروس فصل 25 با پاراگراف های اصلاح شده اختصاص داده شده به مدل های رشد اقتصادی توسط ای. دومار، آر. هارود، آر. سولو، پاراگراف های جدید مدل های رشد اقتصادی درون زا، اقتصاد جدید و مشکلات رشد، فصل 28 در یک ویرایش جدید. بر این اساس، شاخص موضوع به روز شده است.

در نهایت، اگر همانطور که فرضیه بازار کارآمد بیان می‌کند، همه قیمت‌ها صحیح باشند، دیگر نیازی به نیاز ثابت شده به تنوع گسترده وجود ندارد. سرمایه‌گذاری که از نوسانات بازدهی خوشش نمی‌آید، فقط باید تعداد انگشت شماری از موضوعات را انتخاب کند که تغییرات در بازدهی آن‌ها یکدیگر را خنثی می‌کنند. نتیجه‌گیری بعدی از این فرضیه، این فکر آرامش‌بخش است که از آنجایی که قیمت سهام بسیار مناسب است، دستیابی به بازدهی کمتر از بازدهی که توسط یک گروه ریسک خاص ارائه می‌شود، دشوار است. نتیجه گیری بسیار ساده است. نیازی به این فرض نیست که بازارها کارآمد هستند و قیمت ها درست هستند. برای تأیید صحت قیمت ها باید از تحلیل امنیتی حرفه ای استفاده شود.

توانایی پیش‌بینی دقیق شرایط بازار مشکل‌ساز است و مدل‌های توسعه‌یافته برای این منظور نتایج رضایت‌بخشی را تولید می‌کنند. بدیهی است که چنین مدل‌هایی نمی‌توانند بازاری واقعاً کارآمد را توصیف کنند که در آن تمام اطلاعات دریافتی فوراً بر قیمت‌ها تأثیر می‌گذارند. با فرض اینکه فرضیه بازار کارا درست است و حرکت قیمت سهام نشان دهنده یک حرکت تصادفی است، آنگاه نه تحلیل بنیادی و نه تحلیل تکنیکال مبنایی ندارد. هر فرصت سود قابل پیش‌بینی مدت‌ها قبل از انجام محاسبات توسط تحلیلگر مورد استفاده قرار می‌گیرد. چرا بسیاری از افراد باهوش و شرکت های سرمایه گذاری به پیش بینی ها و انجام معاملات بر خلاف بازار ادامه می دهند؟چرا بانک های معتبر این همه تلاش خود را صرف تدوین و انتشار پیش بینی های ماهانه و هفتگی از وضعیت اقتصاد و دارایی می کنند، در حالی که اگر نه، همین طور است. با استفاده از یک حسگر اعداد تصادفی می توان نتایج بهتری به دست آورد چرا مدیران سبد اوراق بهادار برای انتخاب سهام برای سبد خود بسیار سخت کار می کنند، حتی اگر همین افراد به عنوان افراد برای شکست دادن شاخص بازی نکنند (یعنی یک سبد سرمایه گذاری ایجاد کنند. ارزش آن سریعتر از میانگین کل بازار رشد می کند)

اگر بخواهیم از دانشمندان در مورد اعتبار مطلق فرضیه کارایی متوسط ​​نظرسنجی کنیم، آرا احتمالاً به طور مساوی تقسیم می‌شوند، اما تعداد کمی از افراد مورد بررسی کاملاً مطمئن خواهند بود که درست می‌گویند. به عبارت دیگر، دانشمندان بر این باورند که تجزیه و تحلیل بنیادی ممکن است گاهی اوقات نشان دهد که اوراق بهادار بیش از حد یا کمتر از ارزش گذاری شده اند، اما به طور کلی، قیمت اوراق بهادار منعکس کننده تمام اطلاعات در دسترس عموم است. ممکن است موردی از واکنش بیش از حد به اطلاعات جدید - در رابطه با هر دو اوراق بهادار منفرد، وجود داشته باشد. و بازار در مرکز

توصیف درک پویایی قیمت سهام در چارچوب این فرضیه به معنای این است که فرض کنیم حرکت قیمت از هیچ الگوی رفتاری پیروی نمی کند یا به عبارت دیگر به یکدیگر وابسته نیستند. محققان برای یافتن مبنایی نظری برای این ماهیت حرکت خود، مفهوم بازار سرمایه کارآمد را توسعه دادند. ایده اصلی این مفهوم این است که تغییرات در نرخ‌ها همیشه منعکس‌کننده اطلاعات موجود برای سرمایه‌گذاران است و بنابراین شکست دادن مداوم خود بازار با انتخاب اوراق بهادار کم‌ارزش‌شده در آن، اگر نگوییم غیرممکن، دشوار است.

اعتقاد بر این است که فرضیه EMH در عمل می تواند به یکی از سه شکل ضعیف، متوسط، قوی اجرا شود. در شرایط شکل اول، قیمت سهام به طور کامل منعکس کننده پویایی قیمت دوره های قبلی است (این ادامه تئوری راه رفتن به صورت تصادفی است)، یعنی یک سرمایه گذار بالقوه نمی تواند با تجزیه و تحلیل روندها منافع اضافی برای خود به دست آورد. در فرم دوم، قیمت ها بر اساس تمام اطلاعات موجود در اختیار شرکت کنندگان تعیین می شود. شکل سوم به این معنی است که برای تعیین قیمت واقعی سهام، اطلاعات اضافی لازم است، که اصولاً وجود دارد، اما به طور یکسان برای همه شرکت کنندگان در دسترس نیست. از فرضیه های فوق، دو مورد آخر منحصراً با شکل سوم فرضیه EMH مطابقت دارند. البته ایجاد بازار کارآمد اگرچه اصولا امکان پذیر است اما در عمل غیرممکن است. هیچ یک از بازارهای اوراق بهادار موجود توسط تحلیلگران به معنای کامل کلمه کارآمد شناخته نمی شوند.

اجازه دهید به دو مشکل دیگر توجه کنیم. اول، تقریباً هر آزمون فرضیه شامل استفاده از مدل‌های قیمت نظری برای تشخیص شرایط عادی از غیرعادی است. بنابراین این آزمایش هم آزمایش عملکرد بازار و هم آزمایش مدل است. اگرچه مدل‌ها دائماً در حال بهبود هستند، نتایج تحلیل‌های کارایی بازار باید به‌عنوان تجربی تلقی شوند. ثانیاً، هیچ قیمت صحیحی برای قضاوت در مورد انحراف وجود ندارد. قیمت اوراق بهادار تنها انعکاسی از افکار عمومی در مورد آینده بر اساس اطلاعات موجود است. اگر اطلاعات تغییر کند، قیمت ها نیز باید تغییر کنند. بحران اقتصادی به خودی خود نشان دهنده ناکارآمدی بازار نیست. متأسفانه عکس این قضیه نیز صادق است. اثبات کارایی بازار اگر نگوییم غیرممکن دشوار است. تحلیل واقعی او اما منطقی است و شامل ارزیابی اهمیت پیامدهای تصمیمات اتخاذ شده است.

کاربرد فرم بالای فرضیه کارایی بازار در حسابداری این است که حسابداری ضمن انجام یک کار اجتماعی، باید اطلاعات مالی مربوطه را در اسرع وقت در دسترس عموم قرار دهد تا امکان استفاده از اطلاعات محرمانه را به حداقل برساند. هنگامی که چنین اطلاعاتی به نفع برخی استفاده می شود، سایر فعالان بازار ضرر می کنند، به عنوان مثال. انتقال ارزش ها از یک سرمایه گذار به سرمایه گذار دیگر وجود دارد. و از آنجایی که قیمت ها بلافاصله این اطلاعات را منعکس نمی کنند، تخصیص منابع ممکن است بهینه نباشد. علاوه بر این، در این مورد، سرمایه گذاران خصوصی نمی توانند اوراق بهادار را به درستی ارزیابی کنند که برای تشکیل پرتفوی بهینه اوراق بهادار ضروری است.

در حال حاضر، ظاهراً خیلی زود است که در مورد نوعی نظریه اقتصادی و ریاضی منسجم درباره بازار مالی به عنوان یک "سیستم پیچیده بزرگ" صحبت کنیم که نه در شرایط تعادلی "کلاسیک"، بلکه در شرایطی که واقعاً در بازار مشاهده می شود. . وضعیت فعلی را می توان دوره «انباشت حقایق» «تصحیح مدل ها» تعریف کرد و از این نظر نقش اصلی به روش های جدید جمع آوری و ذخیره داده های آماری، پردازش و تجزیه و تحلیل آنها با استفاده از رایانه مدرن تعلق دارد. فن آوری (که در زیر مورد بحث قرار خواهد گرفت، نگاه کنید به فصل چهارم)، که مواد تجربی را برای تجزیه و تحلیل مفاهیم مختلف در مورد عملکرد بازار کاغذ فوم و اصلاح مقررات مختلف، مثلاً در مفهوم بازار کارآمد، ارائه می دهد. فرضیه های مربوط به ماهیت توزیع قیمت، پویایی رفتار آنها و غیره.

پیشرفت مشابهی در تحقیقات سرمایه گذاری در دهه 1960 رخ داد، زمانی که مرکز تحقیقات اوراق بهادار در دانشگاه شیکاگو برای اولین بار یک پایگاه داده قابل اعتماد و جامع از حرکت روزانه قیمت سهام شرکت های آمریکایی از سال 1926 تا 1960 منتشر کرد. پس از این رویداد، تجزیه و تحلیل اوراق بهادار به سرعت شروع به توسعه کرد. مشارکت محققان در تجزیه و تحلیل پرتفوی سرمایه گذاری به دست آمده از این داده ها، ساختار سرمایه شرکت، قیمت گذاری گزینه، تحقیق در مورد فرضیه بازار کارآمد و نظریه انتخاب منطقی شناخته شده است و جوایز نوبل را دریافت کرده است. شما می توانید در این مورد در هر کتاب درسی استاندارد دانشگاهی بخوانید.

یکی از مفروضات اصلی مدل بلک شولز، فرض حرکت تصادفی قیمت است. این مدل مبتنی بر «فرضیه بازار کارا» است که بر اساس آن قیمت سهام کاملاً منعکس کننده دانش و انتظارات سرمایه گذاران است، بنابراین سهام در حال روند وجود ندارد (سهام در یک جهت با روند اصلی بازار حرکت می کنند و قیمت آنها نوسانات به هم مرتبط هستند). در نتیجه، اوراق بهادار با نوسانات قیمتی زیاد در بازار می‌توانند با اوراق بهاداری که درجه بالایی از ثبات را نشان می‌دهند، همزیستی داشته باشند.

همانطور که در بخش فرضیه بازارهای کارا ذکر شد، مدیران عموماً هیچ اطلاعات اضافی در مورد وضعیت عمومی بازار سهام یا سطح آتی نرخ‌های بهره در دسترس دیگران ندارند، اما معمولاً بهتر از ناظران خارجی هستند. در مورد چشم انداز شرکت های خود زمانی که یک مدیر از آینده شرکت خود بیشتر از تحلیلگران و سرمایه گذاران که آن را مشاهده می کنند بداند، اطلاعات نامتقارن رخ می دهد.در این حالت، مدیران شرکت می توانند بر اساس اطلاعات خصوصی در دسترس تعیین کنند. آنها، که قیمت سهام یا اوراق قرضه شرکت آنها بیش از ارزش یا کمتر از ارزش گذاری شده است. البته، درجات مختلفی از عدم تقارن وجود دارد - مدیریت یک شرکت تقریباً همیشه بهتر از ناظران خارجی از چشم‌اندازهای خود مطلع است، اما در برخی موارد این تفاوت در اطلاعات برای تأثیرگذاری بر اقدامات مدیران بسیار ناچیز است. در موارد دیگر، کمتر متداول - برای مثال، در آستانه اعلام ادغام یا زمانی که شرکت به موفقیت بزرگی در تحقیق و توسعه دست یافته است - مدیران ممکن است اطلاعات محرمانه ای داشته باشند که در صورت عمومی شدن، قیمت شرکت را به طور قابل توجهی تغییر می دهد. اوراق بهادار 27 در بیشتر موارد درجه عدم تقارن اطلاعات در حد وسط بین این دو حد است.

این فصل عناصر تئوری فراکتال ها را که قبلاً پراکنده شده بودند، گرد هم می آورد. ما دریافتیم که بیشتر بازارهای سرمایه در واقع فراکتال هستند. سری های زمانی فراکتال به عنوان فرآیندهایی با حافظه بلند مدت مشخص می شوند. آنها چرخه ها و روندهایی دارند و آفت سیستم های دینامیکی غیرخطی یا هرج و مرج قطعی هستند. همانطور که فرضیه بازار کارآمد بیان می کند، اطلاعات بلافاصله در قیمت ها منعکس نمی شود، بلکه برعکس، یک سوگیری در سود نشان می دهد. این جابجایی به طور نامحدود به جلو گسترش می یابد، اگرچه سیستم ممکن است حافظه شرایط اولیه را از دست بدهد. بازار اوراق بهادار آمریکا یک چرخه چهار ساله دارد و در اقتصاد این چرخه پنج ساله است. هر زمان

جیمز لوری، پیتر داد، مری همیلتون و بسیاری دیگر اشاره کرده اند که نظریه بازار کارآمد پارادوکس عجیبی را ارائه می دهد. این فرضیه که

بازار کارآمد بازاری است که قیمت اوراق بهادار همیشه و به طور کامل منعکس کننده تمام اطلاعات موجود است که ارزش آنها را تعیین می کند. در یک بازار کارآمد، استراتژی‌های سرمایه‌گذاری که به دنبال شکست دادن یک شاخص گسترده بازار سهام هستند، پس از تعدیل برای (1) ریسک و (2) هزینه‌های مبادله، به طور مداوم بازده بالایی ایجاد نمی‌کنند.
مطالعات متعددی در مورد کارایی قیمت در بازار سهام انجام شده است. با این حال، ما قصد نداریم در این فصل به بررسی جامع این مطالعات بپردازیم و تنها می‌توانیم نتایج اصلی و پیامدهای آنها را برای استراتژی‌های سرمایه‌گذاری خلاصه کنیم.
اشکال اثربخشی
سه شکل مختلف از کارایی قیمت وجود دارد: (1) ضعیف، (2) نیمه قوی و (3) قوی. تفاوت بین این فرم ها بر اساس اطلاعات مربوطه است که اعتقاد بر این است که همیشه در قیمت اوراق بهادار منعکس می شود. شکل ضعیف نشان می دهد که قیمت یک اوراق بهادار منعکس کننده تمام قیمت های گذشته و تاریخ معاملات آن است. شکل نیمه قوی به این معنی است که قیمت اوراق بهادار نیز به طور کامل تمام اطلاعات عمومی را منعکس می کند (که البته شامل، اما محدود به قیمت های گذشته و الگوهای معاملاتی نیست). شکل قوی در بازاری وجود دارد که قیمت اوراق بهادار عموماً همه اطلاعات را منعکس می کند، خواه عمومی باشد یا فقط برای افراد داخلی مانند مدیران ارشد یا مدیران شرکت شناخته شده باشد.
شواهد تجربی وجود دارد که بازارهای سهام توسعه یافته کارایی ضعیفی دارند. آن‌ها از آزمایش‌های پیچیده متعددی سرچشمه می‌گیرند که بررسی می‌کنند بر اساس حرکات تاریخی قیمت‌ها، می‌توان پیش‌بینی کرد که آیا قیمت‌های آتی بازدهی بالاتر از بازده مورد انتظار از یک کلاس ریسکی از اوراق بهادار ایجاد می‌کنند یا خیر. چنین درآمدهای «غیر طبیعی» را درآمدهای غیرعادی مثبت یا به سادگی درآمدهای مازاد می نامند.
در نتیجه، سرمایه‌گذارانی که استراتژی‌های انتخاب اوراق بهادار را صرفاً بر اساس الگوهای حرکت قیمت یا حجم معاملات دنبال می‌کنند - به این گونه سرمایه‌گذاران، تحلیل‌گران فنی یا چارتیست‌ها می‌گویند - نمی‌توانند بازار را شکست دهند. در واقع، آنها باید به دلیل هزینه های بالای مبادله ای که با فراوانی خرید و فروش سهام همراه است، با مشکل مواجه شوند.
منطق کارایی قیمت شکل نیمه قوی بحث برانگیز است. برخی از تحقیقات حامی کارایی نشان می‌دهد که سرمایه‌گذارانی که سهام را بر اساس تحلیل‌های امنیتی بنیادی (شامل تجزیه و تحلیل صورت‌های مالی، کیفیت مدیریت و موقعیت اقتصادی شرکت) انتخاب می‌کنند، از بازار بهتر عمل نخواهند کرد. البته دلایلی برای این امر وجود دارد. تحلیلگران زیادی وجود دارند که رویکرد مشابهی را بر اساس داده های عمومی یکسان اعمال می کنند که همه آن داده ها قبلاً در قیمت سهام منعکس شده است. با این حال، تعداد قابل توجهی از مطالعات ثابت می کند که نمونه ها و الگوهایی از ناکارآمدی قیمت در بازار سهام در دوره های زمانی طولانی وجود دارد. اقتصاددانان و تحلیلگران مالی اغلب از این نمونه‌های ناکارآمدی قیمت به عنوان ناهنجاری‌های بازار یاد می‌کنند. پدیده هایی که نمی توان آنها را مطابق با نظریه پذیرفته شده توضیح داد.
آزمایش‌های عملی با کارایی قیمت قوی را می‌توان به دو گروه تقسیم کرد: (1) مطالعات عملکرد مدیران سرمایه‌گذاری حرفه‌ای و (2) مطالعات عملکرد افراد داخلی (خودی‌ها که مدیران شرکت، مدیران ارشد یا سهامداران بزرگ هستند). مطالعه مدیران سرمایه‌گذاری حرفه‌ای برای آزمایش کارایی قیمت قوی بر اساس این دیدگاه بود که مدیران حرفه‌ای نسبت به عموم مردم به اطلاعات بهتری دسترسی دارند. این یک بیانیه بحث برانگیز است، زیرا داده های آماری نشان می دهد که مدیران حرفه ای نتوانسته اند به طور سیستماتیک بازار را شکست دهند. در مقابل، شواهد مربوط به فعالیت های خودی نشان داده است که این گروه عموماً به بازده تعدیل شده ریسک بالاتری نسبت به بازار سهام دست می یابند. البته، اگر قیمت سهام به طور کامل تمام اطلاعات مرتبط در مورد ارزش شرکت ها را منعکس کند، خودی ها نمی توانند به طور مداوم چنین بازده غیرعادی بالایی کسب کنند. بنابراین، الگوی موفقیت خودی مخالف این ایده است که بازار در شکل قوی کارآمد است.
سرمایه گذاری در سهام عادی
استراتژی های سرمایه گذاری در سهام عادی را می توان به دو گروه فعال و غیرفعال تقسیم کرد. استراتژی‌های فعال آن‌هایی هستند که بر اساس یکی از عوامل زیر تلاش می‌کنند تا بازار را شکست دهند: (1) زمان‌بندی معاملات، مانند مورد تحلیل تکنیکال، (2) شناسایی سهام کم‌ارزش‌شده یا بیش از ارزش‌گذاری شده بر اساس تحلیل بنیادی اوراق بهادار، یا (3) انتخاب سهام مطابق با یکی از ناهنجاری های بازار. بدیهی است که تصمیم برای دنبال کردن یک استراتژی فعال باید مبتنی بر این باور باشد که از این همه تلاش پرهزینه مقداری سود حاصل خواهد شد. با این حال، درآمد تنها در صورتی امکان پذیر است که ناکارآمدی قیمت وجود داشته باشد. انتخاب یک استراتژی خاص بستگی به این دارد که چرا سرمایه گذار به وجود آن اعتقاد دارد.
سرمایه گذارانی که به کارایی قیمت های بورس اعتقاد دارند باید این واقعیت را بپذیرند که تا زمانی که خوش شانس نباشند به طور سیستماتیک بازار را شکست نخواهند داد. این بدان معنا نیست که سرمایه گذاران باید از بازار سهام اجتناب کنند. در عوض، نشان می دهد که آنها باید از یک استراتژی منفعل پیروی کنند که تلاشی برای شکست دادن بازار ندارد.
آیا یک استراتژی سرمایه گذاری بهینه برای کسانی که به کارایی قیمتی بازار سهام متقاعد شده اند وجود دارد؟ واقعا وجود دارد.
مبنای نظری این استراتژی بر اساس تئوری مدرن سبد اوراق بهادار و تئوری بازار سرمایه بلندمدت است. بر اساس تئوری مدرن پرتفوی، سبد بازار بالاترین سطح بازده را به ازای هر واحد ریسک در یک بازار کارآمد قیمتی فراهم می‌کند. سبد دارایی‌های مالی با ویژگی‌های مشابه با ویژگی‌های یک پرتفوی متشکل از کل بازار - پرتفوی بازار - کارایی قیمت بازار را منعکس می‌کند.
اما چگونه می توان چنین استراتژی منفعلانه ای را اجرا کرد؟ به عبارت دیگر منظور از پرتفوی بازار چیست و چگونه می توان این سبد را تشکیل داد؟
در تئوری، پرتفوی بازار شامل تمام دارایی های مالی است، نه فقط سهام عادی. دلیل این امر این است که سرمایه گذاران هنگام سرمایه گذاری سرمایه خود نه تنها سهام، بلکه تمامی فرصت های سرمایه گذاری را نیز تجزیه و تحلیل می کنند. بنابراین، اصول سرمایه گذاری ما باید بر اساس تئوری بازار سرمایه باشد، نه فقط نظریه بازار سهام.
هنگامی که این نظریه در بازار سهام اعمال می شود، پرتفوی بازار به عنوان پرتفویی متشکل از فضای عظیمی از سهام عادی تعریف می شود. اما در هنگام تهیه سبد بازار چه تعداد سهام مشترک از هر نوع باید خریداری کرد؟ این تئوری بیان می کند که پرتفوی انتخابی باید نسبت مناسبی از سبد بازار باشد. بنابراین، وزن هر سهم در پرتفوی بازار باید بر اساس ارزش بازار نسبی آن باشد. بنابراین، اگر مجموع ارزش بازار تمام سهام موجود در پرتفوی بازار G دلار باشد و ارزش بازار یکی از این سهام D دلار باشد، سهمی که این سهام باید در پرتفوی بازار گنجانده شود برابر با دلار است. A/$T.
استراتژی غیرفعالی که توضیح دادیم نمایه سازی نامیده می شود. در دهه 1990. تعداد فزاینده ای از حامیان صندوق های بازنشستگی متقاعد شده بودند که مدیران پول قادر به شکست بازار سهام نیستند. از آن زمان، تعداد صندوق‌هایی که با استفاده از استراتژی شاخص مدیریت می‌شوند، رشد چشمگیری داشته است.

بازار اوراق بهادار کارآمد در صورتی شکل می گیرد که سرمایه گذاران اطلاعات گسترده و به راحتی در دسترس داشته باشند و همه آن از قبل در قیمت اوراق بهادار منعکس شده باشد. مفهوم بازار کارآمد بر اساس آثار موریس کندال، که در اوایل دهه 1950 بود، توسعه یافت. دریافتند که تغییرات قیمت سهام از یک دوره به دوره دیگر مستقل از یکدیگر است. پیش از این فرض بر این بود که قیمت سهام دارای چرخه منظمی است. تحقیقات نشان داده است که مثلاً ضریب همبستگی بین تغییر قیمت هر روز و روز بعد صدم است. این نشان دهنده یک روند خفیف مانند افزایش بیشتر قیمت در پی افزایش اولیه است. رفتار قیمت مستقل تنها در یک بازار رقابتی قابل انتظار است.

با توجه به فرضیه بازار کارا، پیش بینی دقیق رفتار قیمت غیرممکن است. بر اساس این فرضیه، کارایی بالای سبد اوراق بهادار برخی از بنگاه ها در مقایسه با سایر شرکت ها نه با شایستگی مدیران، بلکه به صورت تصادفی محض تبیین می شود.

بر اساس سقوط بازار سهام ایالات متحده که در 17 اکتبر 1987 آغاز شد، شش درس در مورد بازارهای کارآمد ارائه شده است)