KRITERIEN FÜR DIE EFFEKTIVITÄT DER ENTWICKLUNG DES REGIONALEN WERTPAPIERMARKTES

Serednikow D.A.

Der Artikel definiert methodische Ansätze zur Bewertung der Effizienz des regionalen Wertpapiermarktes und schlägt eine Reihe praktischer Ansätze zur quantitativen Bewertung seiner Wirksamkeit vor.

Die wirtschaftliche Entwicklung der Russischen Föderation hängt vom Wachstum des realen Wirtschaftssektors, der Einrichtung von Marktmechanismen zur Finanzierung des Investitionsprozesses und daher bei der Auswahl einer Option für den Einfluss des regionalen Wertpapiermarktes auf die regionale Wirtschaft ab Es ist notwendig, von der sozioökonomischen Effizienz dieses Prozesses auszugehen. Somit stellt sich das Problem, die Wirksamkeit des Wertpapiermarktes als Mechanismus zur Anziehung von Investitionen in die Produktionsentwicklung zu beurteilen.

Bei der Untersuchung der Probleme der Anziehung von Investitionen über den Wertpapiermarkt stützen sich inländische Forscher auf Effizienztheorien, die hauptsächlich von amerikanischen Wissenschaftlern auf der Grundlage von Materialien aus dem amerikanischen Markt erstellt wurden. Es ist jedoch zu beachten, dass sich der russische Wertpapiermarkt unter Berücksichtigung nationaler Besonderheiten entwickelt.

In der westlichen Wirtschaftsliteratur lassen sich zwei Hauptansätze zur Betrachtung des Problems der Effizienz des Wertpapiermarktes unterscheiden. Das erste ist „...ein Casino, in dem die Aktienkurse nicht durch objektive wirtschaftliche Gründe bestimmt werden.“ Anleger versuchen lediglich, die Handlungen anderer Anleger in Bezug auf den Verkauf bestimmter Wertpapiere in der nahen Zukunft zu erraten, und berücksichtigen nicht deren Anlagewert, d. h. eine prospektive Einschätzung ihres Preisniveaus und ihrer künftigen Erträge.

Derzeit gibt es immer mehr Anhänger des Standpunkts von J.M. Keynes argumentierte, dass das Glücksspiel auf dem Markt vorherrscht und dass „wenn man die Wall Street als eine Institution betrachtet, deren gesellschaftlicher Zweck darin besteht, neue Investitionen zu lenken …, kann ihr Erfolg keineswegs als herausragender Triumph des Kapitalismus bezeichnet werden.“

Die Lösung des Problems der Effizienz des Wertpapiermarktinstituts liegt teilweise in der Definition von Effizienzkriterien. Beachten wir, dass die Kriterien, die die Wirksamkeit jeder Art von Aktivität widerspiegeln, in ihren Merkmalen einen besonderen Platz einnehmen, da sie es uns ermöglichen, den Grad der Erreichung des gesetzten Ziels zu bestimmen. Sie bestehen aus Größen, die die Leistung von Branchen (Investoren) auf der Ebene der Gesamtwirtschaft messen. Unter Berücksichtigung aller Argumente westlicher Ökonomen zur Effizienz des Wertpapiermarktes wäre es notwendig, einen Kompromiss zwischen zwei Ansichten zu diesem Problem zu finden und über den Grad der Markteffizienz zu sprechen. Eine weit verbreitete Klassifizierung ist der von W. Sharp vorgestellte Grad der Markteffizienz in Bezug auf bestimmte Informationen, der ganz organisch mit der Position von Befürwortern des Institutionalismus verbunden ist, die die Effizienz in Bezug auf Transaktionskosten bestimmen.

Die Arbeiten westlicher Ökonomen bieten keine Klassifizierungen der Markteffizienzgrade hinsichtlich der Übereinstimmung von Preis und Investitionswert mit dem Wertvollen

Papier wird unter diesem Gesichtspunkt nur ein absolut effizienter Markt definiert. Der Grund dafür liegt darin, dass dieser Definition nicht nur quantitative Merkmale zugrunde liegen, sondern auch die Qualifikation von Analysten, die zukunftsgerichtete Schätzungen abgeben. Darüber hinaus scheinen die Wertpapierpreise auf den effizientesten Märkten keinen Bezug zum Investitionswert zu haben.

In inländischen Studien wird die Effizienz des Wertpapiermarktes nicht als ökonomische Kategorie berücksichtigt; dementsprechend werden weder qualitative noch quantitative Ansätze zur Bewertung der Effizienz regionaler Märkte gegeben. Es gibt keine unabhängigen Studien zu diesem Thema. Daher spricht man meist nicht von Markteffizienz, sondern von einem effizienten Markt, der wiederum als Schlüsselfaktor für die Schaffung eines günstigen Investitionsklimas in Russland gilt, als Institution, die in der Lage ist, einen Investitionszufluss in den Realsektor sicherzustellen der Wirtschaft und verhindert spekulative Prozesse. Darüber hinaus wird in der modernen Binnenliteratur ein effizienter Markt als ein Markt betrachtet, auf dem vollkommener Wettbewerb herrscht, also eine Vielzahl von Verkäufern, Käufern, Informationstransparenz und Gleichheit der Teilnehmer beim Zugang zu Informationen vorausgesetzt werden. Der letztgenannte Ansatz zur Definition eines effizienten Marktes basiert vollständig auf der westlichen Effizienztheorie, bietet jedoch keine Ansätze zur Effizienzbewertung, selbst wenn diese auf derselben Theorie basieren.

Die Ergebnisse einer Analyse verschiedenster Börsenforschungsmethoden (von traditionellen ökonomischen Analysemethoden bis hin zu modernen wirtschaftsmathematischen Modellierungen) zeigten, dass der mikroökonomische Ansatz am weitesten verbreitet ist, also das Ergebnis des Einflusses von Wertpapiermarktinstitutionen auf die Die Wirtschaft wird am häufigsten anhand der Rentabilitätsindikatoren einzelner Marktteilnehmer beurteilt. Dieser Ansatz spiegelt die Interessen der Wertpapiermarktinstitute selbst wider, ist jedoch aus ordnungspolitischer Sicht unzureichend.

Unter den Bedingungen einer sich wandelnden Wirtschaft ist es wichtig zu beurteilen, welche Rolle die Entwicklung des Potenzials der Wertpapiermarktinstitutionen bei der Schaffung von Bedingungen für das Wirtschaftswachstum des Landes, Bezirks und der Region spielt. Aus unserer Sicht sollten makroökonomische Kriterien als Grundlage für die Beurteilung der Wirksamkeit der Entwicklung des regionalen Wertpapiermarktes herangezogen werden. Allerdings weist diese Bewertungsmethode im Gegensatz zum vorherigen Ansatz erhebliche methodische Schwierigkeiten auf.

Die Analyse der Wirksamkeit des Funktionierens des regionalen Wertpapiermarktes und des Realsektors der Wirtschaft auf regionaler Ebene ist mit einem gemeinsamen Problem verbunden: Eine effektive umfassende Analyse erfordert zuverlässige Informationsdatenbanken. Alle Methoden zur Bewertung des Wertpapiermarktes basieren auf einer Informationsbasis, deren Objektivität die Objektivität der erzielten Ergebnisse bestimmt. Mit dem Übergang zum Markt ist die Notwendigkeit, die erzielte Wirkung und deren Kosten objektiv darzustellen und die Effizienzsteigerung oder -minderung realistisch einzuschätzen, deutlich gestiegen. Die Systematisierung bestehender Ansätze zur Problematik der Bewertung der Effizienz des Aktienmarktes ist die methodische Grundlage für die Entwicklung eines eigenen Kriteriensystems für die Effizienz des Wertpapiermarktes auf regionaler Ebene. Dieses System basiert in erster Linie auf den Grundprinzipien der Finanztheorie, Methoden zur Analyse des Wertpapiermarktes und von Investitionsprojekten unter Verwendung von Koeffizienten-, statistischen, wirtschaftsmathematischen und anderen Methoden.

Im Rahmen des vorgeschlagenen Ansatzes zur Bewertung der Effizienz des Wertpapiermarktes

Region haben wir ein Kriteriensystem definiert, das die Auswirkungen auf den Entwicklungsstand des regionalen Wertpapiermarktes und das Investitionsklima der Region angemessen widerspiegelt. Unserer Meinung nach lassen sich bei der Beurteilung des regionalen Wertpapiermarktes zwei Gruppen von Kriterien unterscheiden, die seine Wirksamkeit bestimmen:

Kriterien, die die Wirksamkeit des regionalen Wertpapiermarktes im Hinblick auf sein Investitionspotenzial und seinen Entwicklungsstand widerspiegeln;

Kriterien, die die Wirksamkeit der Investitionen der Anleger in den regionalen Wertpapiermarkt und ihre soziale Ausrichtung widerspiegeln.

Die erste Kriteriengruppe umfasst die Hauptmerkmale der Entwicklung des regionalen Wertpapiermarktes, die sich auf das Investitionspotenzial der Region auswirken:

1) Integration des regionalen Wertpapiermarktes in den nationalen Markt;

2) das Potenzial des regionalen Wertpapiermarktes;

3) die Wirksamkeit von Investitionen, die auf die regionale Wirtschaft abzielen.

Die Integration des regionalen Wertpapiermarktes in den nationalen Markt hat sowohl positive als auch negative Seiten. Positive sind mit der Gewinnung von Geldern von Investoren aus anderen Regionen verbunden, also mit der Ausweitung der Märkte für regionale Wertpapiere; negative sind mit dem Abfluss von Geldern von regionalen Investoren in andere Regionen verbunden.

Die Hauptkonkurrenten bei der Gewinnung von Investitionsmitteln für regionale Emittenten sind Emittenten auf nationaler Ebene, da die Liquidität ihrer Wertpapiere deutlich höher ist, d. h. es werden ständig Transaktionen mit ihnen durchgeführt, was ein bestimmtes Preisniveau gewährleistet. Aus dem gleichen Grund sind Wettbewerbsprobleme auf regionaler Ebene für Wertpapiere regionaler Emittenten auf nationaler Ebene nicht von besonderer Bedeutung.

Daraus folgt, dass die Wirksamkeit der Integration des regionalen Wertpapiermarktes im Hinblick auf den Saldo der durch ihn fließenden Cashflows vom Verhältnis der Summe der eingehenden und ausgehenden Ströme abhängt:

wobei KEN^ der Effizienzkoeffizient der Integration des regionalen Wertpapiermarktes in den nationalen Markt ist;

RT ist der Mittelzufluss in die regionale Wirtschaft über den Wertpapiermarkt;

Von - der Abfluss von Mitteln aus der Region über den Wertpapiermarkt.

Wenn KE^ größer als eins ist, kann dementsprechend die Integration des regionalen Marktes in den nationalen Markt als relativ effektiv bezeichnet werden.

Darüber hinaus kann argumentiert werden, dass dieser Koeffizient zwar die Effizienz des regionalen Aktienmarktes nicht vollständig bestimmt, da er einen einseitigen Ansatz widerspiegelt, ihn jedoch recht genau charakterisiert. Die Effizienz des regionalen Wertpapiermarktes hängt einerseits von der Effizienz des nationalen Marktes ab, andererseits wird seine Effizienz im Verhältnis zur Effizienz anderer regionaler Märkte sowie des nationalen Marktes insgesamt bestimmt. Ein regionaler Markt, dessen Integration in den nationalen Markt wirksam ist, um Investitionsmittel für die regionale Wirtschaft anzuziehen, ist relativ effektiver als andere regionale Märkte, da er in der Lage ist, Mittel von Investoren aus anderen Regionen anzuziehen.

Beachten Sie, dass das Potenzial eines entwickelten Wertpapiermarktes anhand des entsprechenden Kapitalisierungsindikators bestimmt werden kann, es jedoch keine Methode zur Berechnung für einen sich entwickelnden regionalen Markt gibt. Das Potenzial des regionalen Wertpapiermarktes kann als die Fähigkeit der Emittenten in der Region definiert werden, Anlegergelder sowohl direkt als auch über ein Netzwerk von Finanzintermediären für Wertpapiere zu gewinnen.

Das Potenzial des regionalen Wertpapiermarktes hängt eng mit dem wirtschaftlichen Potenzial der Region zusammen und ist direkt von diesem abhängig, und je größer das Verhältnis des Potenzials des regionalen Wertpapiermarktes (Ret) und der potenziellen Investitionsmöglichkeiten der Region (Pir ) nähert sich eins, desto höher ist die Investitionsattraktivität der Region und desto effizienter funktioniert der Wertpapiermarkt:

kerr-^L,<2>

wobei KERR der potenzielle Koeffizient des regionalen Wertpapiermarktes ist;

Ret – Investitionspotenzial des regionalen Wertpapiermarktes;

Pir – potenzielle Investitionsmöglichkeiten in der Region.

Zur effizienten Nutzung der in der Region verfügbaren Ressourcen ist es möglich, die Wirksamkeit von Investitionen zu bestimmen, die in die Wirtschaft der Region fließen, einschließlich solcher, die über den regionalen Wertpapiermarkt angezogen werden, und dazu ist es notwendig, eine private Effizienz zu berechnen Index. Diese Berechnung erfolgt durch die Bestimmung der Koeffizienten, die den Rückstand einer Region gegenüber dem durchschnittlichen Effizienzniveau im Bundesbezirk charakterisieren, basierend auf den Zielen der öffentlichen Verwaltung. Dieser Koeffizient wird nach folgender Formel berechnet:

EEK=-(3) KEFmr

wobei EEFj der Effizienzkoeffizient der in die regionale Wirtschaft gerichteten Investitionen ist;

KEFr ist das Verhältnis der in die regionale Wirtschaft gerichteten Investitionen zum Bruttoregionalprodukt;

KEFmr ist das Gesamtverhältnis der Investitionen in die Volkswirtschaften des Bundesbezirks zu seinem Bruttoregionalprodukt.

Als nächstes betrachten wir die Wirksamkeit von Investitionen aus der Perspektive verschiedener Arten von Anlegern, deren Ressourcen auf den regionalen Wertpapiermarkt gerichtet sind. Die zweite Gruppe von Kriterien ermöglicht uns eine solche Bewertung, die Indikatoren umfasst wie:

1) Effizienz der Investitionen institutioneller Anleger;

2) Effizienz der Investitionen strategischer Investoren;

3) die Effizienz der Investitionen der Unternehmen in der Region.

Die Effizienz des regionalen Wertpapiermarktes wird aus der Sicht institutioneller Anleger betrachtet, also von Anlegern, die in erster Linie an der Dynamik des Wertzuwachses von Wertpapieren und der Minimierung von Risiken interessiert sind. Ihr Hauptziel ist die Erwirtschaftung von Erträgen, die als Verhältnis der erhaltenen Erträge aus Zinsen, Dividenden, Wechselkursdifferenzen (spekulative Erträge) zu den Transaktionskosten definiert sind:

wobei ERFRi die Effektivität regionaler Wertpapiere aus institutioneller Sicht ist

nationaler Investor;

/r ist das Einkommen eines institutionellen Anlegers, das er aus Wertpapieren (spekulatives Einkommen) auf dem regionalen Wertpapiermarkt erhält;

77?g – Transaktionskosten der Anleger auf dem regionalen Wertpapiermarkt.

Die Effizienz des regionalen Wertpapiermarktes aus Sicht strategischer Investoren, die an der Unternehmensführung interessiert sind, wird sich positiv durch das Verhältnis der Einnahmen aus der Beteiligung an der Unternehmensführung und den Transaktionskosten des Wertpapierkaufs auf dem regionalen Markt unterscheiden:

ESHYA, = +, (5)

Wo ist Esh^Kya! - Effizienz des regionalen Wertpapiermarktes für einen strategischen Investor;

/5/ - das Einkommen eines strategischen Investors, das er aus Wertpapieren auf dem regionalen Wertpapiermarkt erhält;

1t - Einkünfte eines strategischen Investors aus der Beteiligung an der Geschäftsführung eines Unternehmens;

ТШ – Transaktionskosten des Anlegers auf dem regionalen Wertpapiermarkt.

Die Effizienz von Unternehmensinvestitionen auf dem regionalen Wertpapiermarkt kann unter dem Gesichtspunkt der Bewertung der sozioökonomischen Auswirkungen der Marktentwicklung betrachtet werden, die unserer Meinung nach das Hauptkriterium für die Gestaltung der Wirtschaftspolitik insgesamt darstellt. Wie bereits erwähnt, besteht eine der Hauptfunktionen des regionalen Wertpapiermarktes darin, Investitionen durch Wertpapiere in den realen Wirtschaftssektor zu locken, und wir halten es für durchaus legitim, über die sozioökonomischen Ergebnisse der Entwicklung des regionalen Wertpapiermarktes zu sprechen . Bei der Ermittlung des sozioökonomischen Ergebnisses aus der Entwicklung des regionalen Wertpapiermarktes ist zu berücksichtigen, dass dieses Ergebnis deutlich breiter, aber diffuser ist als das Ergebnis beispielsweise aus der Einführung neuer Geräte oder neuer Technologien. Die Breite des Ergebnisses ist darauf zurückzuführen, dass der Markt sowohl Emittenten von Wertpapieren umfasst, die über sie Investmentfonds anziehen, als auch Anleger und Vermittler, die Erträge erzielen. Daher lässt sich das sozioökonomische Ergebnis aus der Entwicklung des regionalen Aktienmarktes unserer Meinung nach in drei Hauptbereiche unterteilen:

Der Effekt aus der Nutzung von Investitionsmitteln durch Unternehmen (1La) kann durch die Summe der Ergebnisse aus der Einführung neuer Geräte und Technologien, aus der Umsetzung von Umweltprogrammen usw. dargestellt werden. Emittenten ziehen Mittel an, um ihre Aktivitäten auszubauen, Investitions- und Sozialprojekte umzusetzen und einen positiven Einfluss auf die Entwicklung der regionalen Wirtschaft insgesamt zu haben;

Die Wirkung von Unternehmen, die in Wertpapiere investieren (\Jkivy.) kann abhängig von der Verwendung der erhaltenen Einnahmen bestimmt werden, nämlich wohin die erhaltenen Mittel gelenkt werden – für den Konsum oder die Kapitalisierung. Im ersten Fall handelt es sich um die primäre Sozioökonomie -wirtschaftliches Ergebnis, ausgedrückt in einer Erhöhung des Lebensstandards der Bevölkerung. Im zweiten Fall sprechen wir über das zukünftige Ergebnis. Hier sind sowohl direkte als auch umgekehrte Beziehungen zwischen dem allgemeinen Wachstum der Kapitalisierung des Wertpapiermarktes und dem deutlich sichtbar Wachstum des Lebensstandards der Bevölkerung;

Wirkung aus dem Ausbau der regionalen Marktinfrastruktur (iMG): gem

Unserer Meinung nach kann es wie das wirtschaftliche Ergebnis mit dem Ergebnis der Entwicklung des regionalen Wertpapiermarktes insgesamt identifiziert werden, daher ist das sekundäre Ergebnis aus der Entwicklung der Infrastruktur das Ergebnis aus Investitionen in den Aktienmarkt und das ergibt sich aus der Entwicklung des Realsektors der regionalen Wirtschaft. Das wichtigste sozioökonomische Ergebnis ist die Schaffung neuer Arbeitsplätze in der Marktinfrastruktur, was sich wiederum auf die Erhöhung des allgemeinen Lebensstandards in der Region, die demografische Situation und die Bevölkerungsmigration auswirken sollte.

Heute ist es ein Axiom, dass Humankapital eine der wichtigsten Triebkräfte der wirtschaftlichen Entwicklung ist. Gleichzeitig erweist sich der Mensch zunehmend als schwaches Glied in vielen von ihm ins Leben gerufenen Prozessen und ist den Gefahren neuer Prozesse und Technologien ausgesetzt. Dies gibt Anlass, einen Block sozialer Effizienz als Kriterium für die Wirksamkeit der Werteinzubeziehen, um die Veränderung des Wohlergehens und des Wohlbefindens der Bevölkerung der Region zu beurteilen.

Der sozioökonomische Effekt von Unternehmensinvestitionen auf dem regionalen Wertpapiermarkt kann durch die folgende Formel dargestellt werden:

Tsy+iYu+iYg (6)

wobei EKRYa der sozioökonomische Effekt von Investitionen von Unternehmen in der Region ist; IM ist der Effekt der Nutzung von Investitionsressourcen durch Unternehmen; \Jkiv - die Auswirkung der Investitionen von Unternehmen in Wertpapiere; iMg – die Auswirkungen der Entwicklung der Infrastruktur des regionalen Wertpapiermarktes; TShp – Transaktionskosten für die Einführung neuer Geräte, neuer Technologien und die Umsetzung von Umweltprogrammen im Unternehmen. Die Leistungsfähigkeit des regionalen Wertpapiermarktes ist ein kausal bedingter Prozess, der objektiv in allen Lebensbereichen wirkt. Daher ist die anhand der vorgestellten Kriterien vorgenommene Bewertung von entscheidender Bedeutung bei der Betrachtung konzeptioneller und praktischer Fragen zur Steigerung der Entwicklungseffizienz des Investitionspotenzials der Region, da sie uns zum einen ermöglicht, ein klares Bild der gegenseitigen Beeinflussung der Entwicklung zu vermitteln lokaler Wertpapiermarkt und die Wirtschaft der Region; Zweitens trägt es zur Schaffung eines attraktiven regionalen Wertpapiermarktes für verschiedene Anlegertypen bei, der den modernen Bedürfnissen der Wirtschaft und dem sich verändernden wirtschaftlichen Umfeld Rechnung trägt.

LITERATUR

1. Fischer St., Dornbusch R., Schmalenzi R. M.: Wirtschaftswissenschaften. 1999. 353 S.

2. Keynes J.M. Allgemeine Beschäftigungs-, Zins- und Geldtheorie. M.: Politizdat, 1948. 398 S.

3. Botkin O.P., Garayev M.M. Theoretische Aspekte der Analyse der Wirksamkeit der regionalen Wirtschaftsentwicklung // Ökonomie der Region. 2007. Nr. 4. S. 84-89.

Und die Wirkung eines Frühindikators. Das Kapitel schließt mit einer Diskussion praktischer Probleme im Zusammenhang mit der gesetzlichen Regulierung.

Scheint diese Aussage nicht pauschal? Ja. Daher widmen wir den Rest dieses Kapitels der Geschichte, Logik und Prüfung der Hypothese effizienter Märkte. Sie fragen sich vielleicht, warum wir eine Diskussion über Finanzierungsprobleme von dieser konzeptionellen Position aus beginnen, wenn Sie noch nicht einmal ein tieferes Verständnis von Wertpapieren, Emissionsverfahren usw. erhalten haben. Wir haben diesen Weg gewählt, weil finanzielle Entscheidungen unüberwindbar schwierig erscheinen, wenn man nicht weiß, wie man die richtigen Fragen stellt. Wir befürchten, dass Sie durch die Verwirrung in den Mythen gefangen bleiben, die in der populären Literatur zum Thema Unternehmensfinanzierung häufig vorherrschen.

Ihr Onkel mischt sich in das Gespräch ein und glaubt, dass jeder junge Mann mit 25 seine erste Million verdienen sollte. Er sagt, man sollte sich an der Börse engagieren. Seiner Meinung nach besteht der beste Weg, reich zu werden, darin, unterbewertete Finanzanlagen zu erkennen und in sie zu investieren. Ihr Vater hat jedoch von einer Art Hypothese effizienter Märkte (EMH) gehört, was ihn an der Theorie Ihres Onkels zweifeln lässt

Neben der Klärung einiger Kategorien, der Aktualisierung von digitalem und sachlichem Material, der Änderung des Titels und der Struktur einiger Kapitel, der Verbesserung der grafischen Darstellung theoretischer Modelle in mehreren Kapiteln und allgemein des für die Wiederveröffentlichung erforderlichen redaktionellen und Korrekturlesens wurden neue Absätze und Im Lehrbuch erschienen deutlich überarbeitete Kapitel. Dies gilt für Kapitel 8, 3 Der Mechanismus zur Reduzierung der Informationsasymmetrie, Kapitel 16, in dem alternative Ansätze zur Berücksichtigung der Größe der Schattenwirtschaft erörtert werden, Kapitel 21, Wertpapiermarkt mit neuen Absätzen, Technische und fundamentale Analyse des Aktienmarkts, Effizienzmarkthypothese, Theorie der Reflexivität von J. Soros Kapitel 25 mit überarbeiteten Absätzen zu Modellen des Wirtschaftswachstums von E. Domar, R. Harrod, R. Solow, neue Absätze Modelle endogenen Wirtschaftswachstums, Neue Ökonomie und Wachstumsprobleme, Kapitel 28 in a neue Edition. Dementsprechend wurde das Themenverzeichnis aktualisiert.

Wenn schließlich, wie die Hypothese eines effizienten Marktes besagt, alle Preise korrekt sind, besteht keine Notwendigkeit für die nachgewiesene Notwendigkeit einer umfassenden Diversifizierung. Ein Anleger, der die Volatilität der Renditen nicht mag, muss nur eine Handvoll Emissionen auswählen, deren Renditeänderungen sich gegenseitig aufheben würden. Die nächste Schlussfolgerung aus der Hypothese ist der beruhigende Gedanke, dass es aufgrund der angemessenen Aktienkurse schwierig ist, eine niedrigere Rendite als die einer bestimmten Risikogruppe zu erzielen. Die Schlussfolgerung ist sehr einfach. Man muss nicht davon ausgehen, dass die Märkte effizient sind und die Preise korrekt sind. Um die Richtigkeit der Preise zu überprüfen, sollte eine professionelle Sicherheitsanalyse eingesetzt werden.

Die Fähigkeit, Marktbedingungen genau vorherzusagen, ist problematisch und zu diesem Zweck entwickelte Modelle liefern unbefriedigende Ergebnisse. Offensichtlich können solche Modelle keinen wirklich effizienten Markt beschreiben, in dem sich alle eingehenden Informationen unmittelbar auf die Preise auswirken. Geht man davon aus, dass die Hypothese eines effizienten Marktes wahr ist und dass Aktienkursbewegungen eine Zufallsbewegung darstellen, dann haben weder die fundamentale noch die technische Analyse irgendeine Grundlage. Jede absehbare Gewinnchance wird ausgenutzt, lange bevor der Analyst seine Berechnungen anstellt. Warum erstellen so viele intelligente Einzelpersonen und Investmentgesellschaften weiterhin Prognosen und handeln gegen den Markt? Warum investieren seriöse Banken so viel Mühe in die Zusammenstellung und Veröffentlichung monatlicher und wöchentlicher Prognosen zur Wirtschafts- und Finanzlage, wenn das Gleiche gilt, wenn nicht Bessere Ergebnisse können mit der Verwendung eines Zufallszahlensensors erzielt werden. Warum arbeiten Wertpapierportfoliomanager so hart daran, Aktien für ihr Portfolio auszuwählen, obwohl dieselben Personen als Einzelpersonen nicht versuchen würden, den Index zu schlagen (d. h. ein Anlageportfolio zu erstellen, das … wächst schneller im Wert als der Durchschnitt des gesamten Marktes)

Wenn wir Wissenschaftler zur absoluten Gültigkeit der moderaten Form der Effizienzhypothese befragen würden, wären die Stimmen wahrscheinlich gleichmäßig verteilt, aber nur wenige der Befragten wären fest davon überzeugt, dass sie Recht hätten. Mit anderen Worten: Wissenschaftler gehen davon aus, dass die Fundamentalanalyse manchmal ergeben kann, dass einzelne Wertpapiere über- oder unterbewertet sind, aber im Allgemeinen spiegeln Wertpapierpreise alle öffentlich verfügbaren Informationen wider. Es kann zu einer Überreaktion auf neue Informationen kommen – und zwar in Bezug auf beide Einzeltitel. und der Markt in der Mitte

Um ein Verständnis der Dynamik von Aktienkursen im Rahmen dieser Hypothese zu beschreiben, muss man davon ausgehen, dass Preisbewegungen keinem Verhaltensmuster folgen, also nicht voneinander abhängen. Um eine theoretische Grundlage für diese Art ihrer Bewegung zu finden, entwickelten Forscher das Konzept eines effizienten Kapitalmarkts. Der Grundgedanke dieses Konzepts besteht darin, dass Zinsänderungen immer die den Anlegern zur Verfügung stehenden Informationen widerspiegeln und es daher schwierig, wenn nicht unmöglich ist, den Markt selbst durch die Auswahl unterbewerteter Wertpapiere ständig zu „schlagen“.

Es wird angenommen, dass die EMH-Hypothese in der Praxis in einer von drei Formen umgesetzt werden kann: schwach, moderat, stark. Unter den Bedingungen der ersten Form spiegeln Aktienkurse die Preisdynamik früherer Perioden vollständig wider (dies ist eine Fortsetzung der Theorie des zufälligen Gehens), d. h. ein potenzieller Anleger kann durch die Analyse von Trends keinen zusätzlichen Nutzen für sich ziehen. Im zweiten Formular werden die Preise anhand aller den Teilnehmern zur Verfügung stehenden Informationen bestimmt. Die dritte Form bedeutet, dass zur Ermittlung des wahren Aktienpreises die Kenntnis einiger zusätzlicher Informationen erforderlich ist, die zwar grundsätzlich vorhanden, aber nicht allen Teilnehmern gleichermaßen zugänglich sind. Von den oben genannten Prämissen entsprechen die letzten beiden ausschließlich der dritten Form der EMH-Hypothese. Natürlich ist die Schaffung eines effizienten Marktes zwar grundsätzlich möglich, in der Praxis jedoch unmöglich. Keiner der bestehenden Wertpapiermärkte wird von Analysten als effizient im wahrsten Sinne des Wortes anerkannt.

Beachten wir zwei weitere Schwierigkeiten. Erstens beinhaltet fast jeder Hypothesentest die Verwendung theoretischer Preismodelle, um normale von abnormalen Bedingungen zu unterscheiden. Der Test ist somit sowohl ein Test der Marktleistung als auch ein Test des Modells. Obwohl die Modelle ständig verbessert werden, sollten die Ergebnisse von Markteffizienzanalysen als experimentell betrachtet werden. Zweitens gibt es keinen korrekten Preis, anhand dessen eine Abweichung beurteilt werden kann. Der Preis von Wertpapieren spiegelt lediglich die öffentlichen Vorstellungen über die Zukunft auf der Grundlage verfügbarer Informationen wider. Wenn sich Informationen ändern, müssen sich auch die Preise ändern. Eine Wirtschaftskrise an sich ist kein Hinweis auf Marktineffizienz. Leider gilt auch das Gegenteil: Der Nachweis der Markteffizienz ist schwierig, wenn nicht sogar unmöglich. Seine eigentliche Analyse ist jedoch sinnvoll und besteht darin, die Bedeutung der Konsequenzen getroffener Entscheidungen abzuschätzen.

Die Anwendung der hohen Markteffizienzhypothese auf die Rechnungslegung besteht darin, dass die Rechnungslegung, während sie eine soziale Funktion erfüllt, relevante Finanzinformationen so schnell wie möglich öffentlich zugänglich machen sollte, um die Möglichkeit der Verwendung vertraulicher Informationen zu minimieren. Wenn solche Informationen zum Nutzen einiger Marktteilnehmer genutzt werden, verlieren andere Marktteilnehmer, d. h. Es findet eine Wertübertragung von einem Investor auf einen anderen statt. Und da die Preise diese Informationen nicht sofort widerspiegeln, ist die Ressourcenallokation möglicherweise nicht optimal. Darüber hinaus können Privatanleger in diesem Fall Wertpapiere nicht richtig bewerten, was für die Bildung optimaler Wertpapierportfolios erforderlich ist.

Derzeit ist es offenbar noch zu früh, von einer kohärenten ökonomischen und mathematischen Theorie des Finanzmarktes als eines „großen komplexen Systems“ zu sprechen, das nicht unter „klassischen“ Gleichgewichtsbedingungen funktioniert, sondern unter solchen, die tatsächlich auf dem Markt beobachtet werden . Der gegenwärtige Zustand kann als eine Zeit der „Anhäufung von Fakten“ und „Verfeinerung von Modellen“ definiert werden. In diesem Sinne kommt den neuen Methoden zur Erhebung und Speicherung statistischer Daten sowie ihrer Verarbeitung und Analyse natürlich mit modernen Computern die Hauptrolle zu Technologie (auf die weiter unten eingegangen wird, siehe Kapitel IV), die empirisches Material für die Analyse verschiedener Konzepte hinsichtlich der Funktionsweise des Schaumstoffpapiermarktes und der Korrektur verschiedener Bestimmungen liefert, die beispielsweise dem Konzept eines effizienten Marktes innewohnen, Hypothesen über die Art der Preisverteilungen, die Dynamik ihres Verhaltens usw.

Ein ähnlicher Durchbruch in der Investmentforschung gelang in den 1960er Jahren, als das Center for Securities Research der University of Chicago erstmals eine zuverlässige und umfassende Datenbank der täglichen Aktienkursbewegungen amerikanischer Unternehmen von 1926 bis 1960 veröffentlichte. Nach diesem Ereignis begann sich die Wertpapieranalyse rasant zu entwickeln. Die Beiträge der Forscher zur Analyse von aus diesen Daten abgeleiteten Anlageportfolios, zur Unternehmenskapitalstruktur, zur Optionspreisgestaltung, zur Erforschung der Effizienzmarkthypothese und der Rational-Choice-Theorie sind allgemein bekannt und wurden mit Nobelpreisen ausgezeichnet. Sie können dies in jedem gängigen Universitätslehrbuch nachlesen.

Eine der Hauptannahmen des Black-Scholes-Modells ist die Annahme zufälliger Preisbewegungen. Das Modell basiert auf der „Hypothese eines effizienten Marktes“, wonach die Aktienkurse das Wissen und die Erwartungen der Anleger vollständig widerspiegeln und es daher keine Trendaktien gibt (Aktien, die sich in die gleiche Richtung wie der Haupttrend des Marktes bewegen, und ihr Preis). Schwankungen hängen zusammen). Folglich können Wertpapiere mit großen Preisschwankungen am Markt neben Wertpapieren mit einem hohen Maß an Stabilität existieren.

Wie im Abschnitt über die Hypothese effizienter Märkte erwähnt, verfügen Manager im Allgemeinen über keine zusätzlichen Informationen über die allgemeine Lage des Aktienmarkts oder das künftige Zinsniveau, die anderen nicht zur Verfügung stehen, sie sind jedoch in der Regel besser als externe Beobachter informiert über die Aussichten des eigenen Unternehmens Wenn ein Manager mehr über die Zukunft seines Unternehmens weiß als die es beobachtenden Analysten und Investoren, kommt es zu asymmetrischen Informationen. In diesem Fall können die Manager des Unternehmens auf der Grundlage privater Informationen, die ihnen zur Verfügung stehen, bestimmen ihnen mitteilen, dass der Kurs der Aktien oder Anleihen ihres Unternehmens über- oder unterbewertet ist. Natürlich gibt es unterschiedliche Grade der Asymmetrie – das Management eines Unternehmens ist fast immer besser über seine Aussichten informiert als externe Beobachter, aber in manchen Fällen ist dieser Informationsunterschied zu gering, um das Handeln der Manager zu beeinflussen. In anderen, selteneren Fällen – zum Beispiel am Vorabend einer Fusionsankündigung oder wenn das Unternehmen große Erfolge in Forschung und Entwicklung erzielt hat – verfügen Manager möglicherweise über vertrauliche Informationen, deren Veröffentlichung den Preis des Unternehmens erheblich verändern würde 27 In den meisten Fällen liegt der Grad der Informationsasymmetrie irgendwo in der Mitte zwischen diesen beiden Extremen

Dieses Kapitel vereint Elemente der Fraktaltheorie, die zuvor verstreut waren. Wir haben herausgefunden, dass die meisten Kapitalmärkte tatsächlich fraktal sind. Fraktale Zeitreihen werden als Prozesse mit Langzeitgedächtnis charakterisiert. Sie haben Zyklen und Trends und sind die Geißel nichtlinearer dynamischer Systeme oder des deterministischen Chaos. Informationen spiegeln sich nicht unmittelbar in den Preisen wider, wie die Hypothese eines effizienten Marktes besagt, sondern weisen im Gegenteil eine Verzerrung der Gewinne auf. Diese Verschiebung erstreckt sich auf unbestimmte Zeit nach vorne, obwohl das System möglicherweise die Erinnerung an die Anfangsbedingungen verliert. Der amerikanische Wertpapiermarkt unterliegt einem Vierjahreszyklus, in der Wirtschaft sind es fünf Jahre. Jedes Mal

James Laurie, Peter Dodd, Mary Hamilton1 und viele andere haben festgestellt, dass die Theorie effizienter Märkte ein merkwürdiges Paradoxon darstellt. Die Hypothese, dass

Ein effizienter Markt ist ein Markt, auf dem die Wertpapierpreise immer und vollständig alle verfügbaren Informationen widerspiegeln, die ihren Wert bestimmen. In einem effizienten Markt werden Anlagestrategien, die darauf abzielen, einen breiten Aktienmarktindex zu „schlagen“, nach Berücksichtigung (1) des Risikos und (2) der Transaktionskosten nicht dauerhaft hohe Renditen erzielen.
Zum Thema Börsenkurseffizienz wurden zahlreiche Studien durchgeführt. Allerdings beabsichtigen wir in diesem Kapitel keinen umfassenden Überblick über diese Studien zu geben und können nur die wichtigsten Ergebnisse und ihre Implikationen für Anlagestrategien zusammenfassen.
Formen der Wirksamkeit
Es gibt drei verschiedene Formen der Preiseffizienz: (1) schwach, (2) halbstark und (3) stark. Die Unterschiede zwischen diesen Formen basieren auf den relevanten Informationen, die sich vermutlich immer im Preis der Wertpapiere widerspiegeln. Die schwache Form bedeutet, dass der Preis eines Wertpapiers alle seine vergangenen Preise und Handelshistorien widerspiegelt. Die halbstarke Form bedeutet, dass der Preis des Wertpapiers auch alle öffentlichen Informationen vollständig widerspiegelt (zu denen natürlich auch frühere Preise und Handelsmuster gehören, die jedoch nicht darauf beschränkt sind). Die starke Form existiert in einem Markt, in dem der Preis eines Wertpapiers im Allgemeinen alle Informationen widerspiegelt, unabhängig davon, ob sie öffentlich sind oder nur Insidern wie Top-Managern oder Unternehmensdirektoren bekannt sind.
Es gibt empirische Belege dafür, dass die entwickelten Aktienmärkte eine schwache Effizienz aufweisen. Sie basieren auf zahlreichen komplexen Tests, bei denen untersucht wird, ob auf der Grundlage historischer Preisbewegungen vorhergesagt werden kann, dass zukünftige Preise Renditen erzielen, die über denen liegen, die von einer riskanten Wertpapierklasse erwartet werden. Solche „abnormalen“ Einkommen werden positive abnormale Einkommen oder einfach Übereinkommen genannt.
Infolgedessen sind Anleger, die Strategien zur Auswahl von Wertpapieren ausschließlich auf der Grundlage von Preisbewegungsmustern oder Handelsvolumen verfolgen – solche Anleger werden technische Analysten oder Chartisten genannt – nicht in der Lage, den Markt zu schlagen. Tatsächlich dürften sie aufgrund der hohen Transaktionskosten, die mit der Häufigkeit des Aktienkaufs und -verkaufs einhergehen, mit Schwierigkeiten zu kämpfen haben.
Die Gründe für die Preiseffizienz halbstarker Formen sind umstritten. Einige Pro-Effizienz-Studien deuten darauf hin, dass Anleger, die Aktien auf der Grundlage einer fundamentalen Wertpapieranalyse (einschließlich Analyse von Finanzberichten, Managementqualität und der wirtschaftlichen Lage eines Unternehmens) auswählen, den Markt nicht übertreffen werden. Dafür gibt es natürlich Gründe. Es gibt so viele Analysten, die denselben Ansatz auf der Grundlage derselben öffentlichen Daten anwenden, dass sich alle diese Daten bereits im Aktienkurs widerspiegeln. Allerdings belegen zahlreiche Studien, dass es Beispiele und Muster für Preisineffizienz am Aktienmarkt über lange Zeiträume gibt. Ökonomen und Finanzanalysten bezeichnen diese Beispiele für Preisineffizienzen oft als Marktanomalien, d. h. Phänomene, die nicht in Übereinstimmung mit der anerkannten Theorie erklärt werden können.
Praktische Experimente mit starker Form der Preiseffizienz lassen sich in zwei Gruppen einteilen: (1) Studien zur Leistung professioneller Investmentmanager und (2) Studien zur Leistung von Insidern (Insider, die Unternehmensleiter, leitende Angestellte oder Großaktionäre sind). Die Untersuchung professioneller Investmentmanager zur Prüfung der Preiseffizienz starker Formen basierte auf der Ansicht, dass professionelle Manager Zugang zu besseren Informationen haben als die breite Öffentlichkeit. Dies ist eine umstrittene Aussage, da statistische Daten zeigen, dass es professionellen Managern nicht gelungen ist, den Markt systematisch zu schlagen. Im Gegensatz dazu haben Hinweise auf Insideraktivitäten gezeigt, dass diese Gruppe im Allgemeinen höhere risikobereinigte Renditen erzielt als der Aktienmarkt. Natürlich wären Insider nicht in der Lage, dauerhaft so hohe abnormale Renditen zu erzielen, wenn die Aktienkurse alle relevanten Informationen über den Wert von Unternehmen vollständig widerspiegeln würden. Somit spricht das Muster des Insider-Erfolgs gegen die Vorstellung, dass der Markt in starker Form effizient ist.
In Stammaktien investieren
Anlagestrategien in Stammaktien lassen sich in zwei Gruppen einteilen: aktive und passive. Aktive Strategien sind solche, die versuchen, den Markt auf der Grundlage eines der folgenden Faktoren zu schlagen: (1) Zeitpunkt der Transaktionen, wie im Fall der technischen Analyse, (2) Identifizierung unterbewerteter oder überbewerteter Aktien auf der Grundlage einer fundamentalen Analyse von Wertpapieren oder (3) Auswahlanteile entsprechend einer der Marktanomalien. Offensichtlich muss die Entscheidung, eine aktive Strategie zu verfolgen, auf der Überzeugung basieren, dass all diese kostspieligen Anstrengungen einen gewissen Nutzen bringen werden. Einkommen ist jedoch nur möglich, wenn Preisineffizienz vorliegt. Die Wahl einer bestimmten Strategie hängt davon ab, warum der Anleger glaubt, dass sie existiert.
Anleger, die an die Effizienz der Börsenkurse glauben, müssen sich damit abfinden, dass sie den Markt nicht systematisch schlagen werden, wenn sie nicht Glück haben. Das bedeutet nicht, dass Anleger den Aktienmarkt meiden sollten. Es legt vielmehr nahe, dass sie eine passive Strategie verfolgen sollten, die nicht versucht, den Markt zu schlagen.
Gibt es eine optimale Anlagestrategie für diejenigen, die von der Preiseffizienz des Aktienmarktes überzeugt sind? Es existiert wirklich.
Die theoretischen Grundlagen dieser Strategie basieren auf der modernen Wertpapierportfoliotheorie und der langfristigen Kapitalmarkttheorie. Nach der modernen Portfoliotheorie bietet das Marktportfolio in einem preiseffizienten Markt die höchste Rendite pro Risikoeinheit. Ein Portfolio finanzieller Vermögenswerte mit ähnlichen Merkmalen wie ein Portfolio, das aus dem gesamten Markt besteht – das Marktportfolio – spiegelt die Preiseffizienz des Marktes wider.
Doch wie setzt man eine solche passive Strategie um? Mit anderen Worten: Was versteht man unter einem Marktportfolio und wie kann dieses Portfolio gebildet werden?
Theoretisch besteht ein Marktportfolio aus allen finanziellen Vermögenswerten, nicht nur aus Stammaktien. Der Grund dafür ist, dass Anleger bei der Anlage ihres Kapitals nicht nur Aktien, sondern alle Anlagemöglichkeiten analysieren. Daher sollten unsere Anlagegrundsätze auf der Kapitalmarkttheorie und nicht nur auf der Börsentheorie basieren.
Wenn die Theorie auf den Aktienmarkt angewendet wird, wird das Marktportfolio als ein Portfolio definiert, das aus einer riesigen Menge an Stammaktien besteht. Aber wie viele Stammaktien jeder Art sollten Sie bei der Zusammenstellung eines Marktportfolios kaufen? Die Theorie besagt, dass das gewählte Portfolio einen angemessenen Anteil am Marktportfolio haben sollte. Daher sollte das Gewicht jeder Aktie in einem Marktportfolio auf ihrer relativen Marktkapitalisierung basieren. Wenn also die Gesamtmarktkapitalisierung aller im Marktportfolio enthaltenen Aktien $G beträgt und die Marktkapitalisierung einer dieser Aktien $D beträgt, dann ist die Aktie, in der diese Aktie in das Marktportfolio aufgenommen werden sollte, gleich $ A/$T.
Die gerade beschriebene passive Strategie heißt Indexierung. In den 1990ern. Eine wachsende Zahl von Pensionsfonds-Sponsoren gelangte zu der Überzeugung, dass Vermögensverwalter nicht in der Lage seien, den Aktienmarkt zu schlagen. Seitdem ist die Zahl der Fonds, die mit einer Indexstrategie verwaltet werden, deutlich gestiegen.

Ein effizienter Wertpapiermarkt entsteht dann, wenn Anleger über umfassende und leicht zugängliche Informationen verfügen und diese sich bereits in den Wertpapierpreisen widerspiegeln. Das Konzept eines effizienten Marktes wurde auf der Grundlage der Arbeiten von Maurice Kendall in den frühen 1950er Jahren entwickelt. fanden heraus, dass Änderungen der Aktienkurse von Periode zu Periode unabhängig voneinander sind. Bisher ging man davon aus, dass die Aktienkurse regelmäßige Zyklen aufweisen. Untersuchungen haben gezeigt, dass beispielsweise der Korrelationskoeffizient zwischen der Preisänderung eines Tages und des nächsten Tages Hundertstel beträgt. Dies deutet auf einen leichten Trend hin, etwa auf weitere Preiserhöhungen nach der anfänglichen Erhöhung. Ein eigenständiges Preisverhalten ist nur in einem Wettbewerbsmarkt zu erwarten.

Nach der Effizienzmarkthypothese ist es unmöglich, das Preisverhalten genau vorherzusagen. Nach dieser Hypothese erklärt sich die hohe Effizienz der Wertpapierportfolios einiger Unternehmen im Vergleich zu anderen nicht durch die Kompetenz der Manager, sondern durch reinen Zufall.

Basierend auf dem US-Börsencrash, der am 17. Oktober 1987 begann, wurden sechs Lehren zu effizienten Märkten entwickelt.